兆馳股份(002429)股票最新消息 上修彰顯成長加速 內修外善行業爭先

股海投資   2020-02-21 16:04

  作者: 王凌濤 沈錢

  來源: 太平洋證券

  2020年02月10日

兆馳股份股票

  事件:2020年2月3日,公司發布業績上修預告,2019年預計實現歸母凈利潤9.8 億-12.5 億元,同比增長120%-180%。這是公司繼三季報預告全年母利潤為8.02 億至9.8 億之后的二次上修,易見,前次的上限是本次的下限,2019 年的成長增速可見一斑!

  三大產業鏈齊發力,行業爭先成為2019 增長最大驅動力。產業優勢資源逐步向頭部企業集中是當下科技制造領域的一大重要趨勢,規模較大的企業更容易獲得較好的客戶渠道、優質的產品供給和充足的資金支持。2019 年公司電視ODM 規模已經上升到全球行業第四,綜合實力出類拔萃;公司的機頂盒業務也一直是行業領先的事業板塊,從未停下自主研發的腳步;在LED 領域,公司布局全面、技術先進,產能正在逐漸釋放,背光方面目前處于行業前二,芯片方面滿產后產能也有望達到行業第二的地位。公司所布局的三大產業鏈都已進入行業頭部位置,為2019 年的快速成長打下了堅實的基礎。

  公司治理加強,成本管控構筑盈利保障。公司的優異業績離不開成本端的優化,2019 年公司在多方面提升了治理水平,形成了一套非常有效的管理機制。通過較好的存貨控制、交期管理、對面板等主要成本端物料的嚴格管控,以及與面板廠商的戰略合作、與下游ODM 客戶的定價協議的協商,公司成本得到了有效控制,毛利率水平顯著上升。

  此外,自動化、標準化和信息化手段的深入運用,也是公司實現降本提效不可或缺的助力。舉例而言,在面板價格大幅下跌的去年,兆馳因具備一般客戶交期15 天、特殊客戶交期10 天以內的交付能力,大幅領先于行業平均水平,有效降低了屏價快速下降和客戶單價下降對企業造成的負面影響,這與過去兩年公司生產中自動化、信息化比率的提升是密不可分的。

  TV ODM 格局改善,盈利貢獻不容忽視。TV 領域的客戶結構去年調整較大,其根因是多年來公司技術和產品的長期積累。尤其是在智能電視風起的當下,電視不再只是簡單的“有線電視播放的載體”,互聯網品牌廠商的涌入,使行業格局發生了很大改變,給ODM 企業帶來了新的發展機遇。目前在TV 行業,能夠通過自有研發掌握電視硬件、結構、背光、板卡、電源等全方位技術,并通過風行等實現電視內容運行的企業,公司是唯一一家。公司也是行業內第一家在海外擁有三個智能電視客戶的企業,包括谷歌、亞馬遜和Roku。這些變化為公司在智能電視制造方向上奠定了基礎,也帶來了公司客戶的等級提升、粘性增強,產品的售價和毛利進一步得到了保障。

  LED 端規模與技術優勢明確,發展增益勝于風險。LED 全產業鏈布局是公司區別于其他LED 單一封裝或芯片公司的重要優勢,公司在芯片和封裝的規模、技術和效率等領域都領先于行業,下游應用除傳統照明和背光外,還包括MiniLed、MicroLed、激光、UV 等多個領域,且能夠通過內部封裝線自主消化芯片的大部分產能,實現整個產業鏈的拉通與協同。另一方面,南昌政府為公司提供了設備補貼和廠房代建支持,使公司在芯片端的投資壓力大幅減輕,從而得以在行業整體庫存壓力較大的當下輕裝上陣,疊加LED 行業后來者居上的生產、技術特點,公司能夠在2020 年的行業競爭中占據主動。

  2020 年是LED 行業產能逐漸出清的一年,目前市場上參與競爭的企業包括公司在內只剩6 家,非上市公司基本都退出了市場。而下游的需求在逐漸回暖,照明端處于恢復過程中;MiniLed 和小間距不僅是行業增量也是兆馳2020 年的核心增長點,公司已與臺系和韓系供應鏈進行了緊密深入的技術合作;大尺寸背光今年有奧運會、歐洲杯等體育賽事帶動電視機的市場需求,小尺寸背光則有5G 換機潮帶動需求。整體結合市場供需兩端來看,公司的LED 發展增益是勝于風險的。

  盈利預測和評級:維持買入評級。綜合以上的觀點,我們看好公司的平臺型布局產業結構,在電視智能化的背景驅動下,在小米、華為等新興終端品牌涌入的行業趨勢下,ODM 類電視制造企業迎來了一輪新的發展機遇,兆馳作為全球前四的ODM 電視制造企業,2019 年的成長已經部分體現了這一因素的加成。在LED 領域,公司自下而上的布局方式其實相當穩健,而且公司自身照明與電視背光產品對前道封裝產能的消化本身就占有相當的比例,南昌芯片廠投入較晚,而且在南昌政府補貼政策的扶持下,公司壓力并不大。LED 芯片行業本來就是后進者主動的市場,因此在國內的芯片競爭格局中兆馳有明確的既存優勢,考慮到兆馳的規劃產能規模,未來有望成為國內第二大芯片廠商,是不可忽視的行業新勢力。預計公司2019-2021 年分別實現凈利潤10.72、14.90 和18.42 億元,當前股價對應PE 18.07、13.01 和10.52倍,維持買入評級。

  風險提示:(1)終端需求不及預期;(2)LED 同業競爭者惡意降價競爭;(3)公司LED 項目建設進度不及預期;(4)肺炎疫情延續時間超出預期。

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