300454深信服股票 SDX 的踐行者與領導者

城市獵者   2020-02-10 18:00

  深信服(300454):SDX 的踐行者與領導者

  (注:本文轉載自華泰證券研報,分析師:謝春生 郭雅麗 孔凌飛 郭梁良 2020-02-08)

深信服股票

  SDX 的踐行者與領導者

  我們認為深信服核心具備的優勢在于較強的產品化能力所推動業務拓展能力。在業務拓展過程中,不同業務之間不僅存在協同,而且公司的業務邊界不斷向外擴大,成長的天花板逐步抬高。我們預計,公司 2019-2021 年EPS 分別為 1.80、2.24、3.05 元,首次覆蓋,給予“增持”評級。

  信息安全業務:產品化與渠道優勢構建護城河

  目前集合了邊界安全、終端安全、云安全、身份與訪問安全、威脅監測、安全審計與運營六個業務品類。我們認為,公司安全業務的優勢主要來自于產品化與渠道:1)2005-2018 年每 2.3 年推出一款核心產品,并在推出后 3-4 年內成為細分市場前三,公司有望通過快速的產品迭代與整合能力,以滿足用戶日益復雜的安全需求。2)公司 2015-2017 年渠道銷售收入分別占比 95%、95%、97%,雖然我們判斷未來會隨服務化收入的提升而有所下降,但同時渠道大幅領先的深信服有望更加迅速地拓展客戶,尤其是價值量高的大型政府、央企客戶。

  云計算業務:實現天花板不斷抬升的關鍵 深信服云計算提供超融合、私有云、混合云、托管云的整體解決方案,我們認為公司雖起步于超融合賽道,但業務在私有云、混合云領域不斷拓展。我們從產品線與所面向的客戶兩個角度來理解,深信服如何通過拓展邊界實現業務天花板的不斷抬升。1)公司云產品由超融合軟件起家,逐步向一體機硬件、云管平臺、創新平臺拓展。2)我們認為,在公司云業務不斷拓寬邊界的同時,也將數字化轉型方案滲透至各行各業,公司在政府、企業、學校、金融機構、醫療機構均有云業務樣板案例。未來,公司有望將云計算技術能力逐步滲透至如政務云、智慧城市等更大空間的市場。

  新 IT 業務:軟件定義基礎架構 深信服將軟件定義的實踐應用到 IT 的基礎架構,包括計算、存儲和網絡,形成云網端立體協同的軟件定義架構。深信服打造軟件定義基礎設施產品的兩個核心要素:第一是全模塊“軟件定義”;第二則是“云-網-端”立體協同。目前,深信服新 IT 業務在軟件定義基礎架構領域主要包括軟件定義終端桌面云 aDesk、軟件定義廣域網 SD-WAN、軟件定義存儲 EDS 以及數據中心必備組件應用交付 AD 四大產品線。

  業務邊界不斷擴張,首次覆蓋,給予“增持”評級

  結合公司業務成長性與現金流充裕的特點,我們考慮采取 DCF 結合 PEG對公司進行估值:DCF 方法下公司每股合理價值為 212.58 元。采用 PEG,參考可比公司 2020 平均 PEG 3.37 倍,對應公司 2020 年目標價 206.00元。綜上,我們給予公司目標價 206.00 元~212.58 元,雖然公司短期內估值偏高,但我們仍認為存在交易性機會,首次覆蓋給予“增持”評級。

  風險提示:信息安全政策不及預期;超融合滲透趨緩;渠道優勢被縮窄;宏觀經濟下行。

  注:本文轉載自華泰證券研報,分析師:謝春生 郭雅麗 孔凌飛 郭梁良 2020-02-08

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